正大期货

　　6月以来，金价泛起V形走势。6月初，受非农新增就业等经济数据好于预期影响，金价大幅回落，伦金最低至1668.30美元/盎司。上周市场对第二波新冠肺炎疫情的担忧情绪加重，推动金价走高，金价周线收大阳线，伦金最高至1744.77美元/盎司。从整个黄金市场空气来看，历久看涨趋势并未改变，只是近期上行动能略有不足。投资者需要关注资金对金价要害阻力位、支持位的袭击。

　　判断美国经济苏醒言之尚早

　　进入6月，美国经济数据有所好转，带动了市场的苏醒信心，然则，由于未来财政刺激措施的不确定性，复工后的第二波疫情或对经济发生更大袭击，以及空前的失业袭击消费仍将深刻影响美国经济苏醒历程，因此我们以为不能判断美国经济将快速苏醒。

　　

　　图为美国非农新增就业和CPI

　　就业方面，美国5月新增非农就业人数增添250.9万，远超市场预期的-800万。4月非农就业人数由-2053.7万下修至-2070万人。失业率小幅回落至13.3%，远好于预期的19.8%。停止6月6日当周，美国初请失业金人数录得154.2万，延续第10周回落，前值由187.7万修正为189.7万，预期值为155.0万。就业数据超出市场预期，没有进一步恶化，显示经济流动阻滞最严重的阶段已经已往。

　　不外，从失业率来看，13.3%的失业率在历史上仍然很高，其中永久性失业人数还在增添，且退出劳动力市场的人数也较多，这可能会对就业市场发生中历久影响，决议了后续失业率回落的幅度。

　　消费者信心方面，美国6月密歇根大学消费者信心指数初值现实值78.9，展望值75，前值72.3，消费者信心指数为延续第二个月上升。只管预期经济增进，但很少有消费者以为有利的经济环境会在短期内恢复，许多消费者预计未来一年整体经济将陷入财政逆境，再次衰退的缘故原由主要是疫情流传再度仰面。

　　美联储6月宣布的经济展望数据显示，美联储官员预计的中位值为：今年美国GDP下降6.5%，但明年即2021年会增进5%，2022年将增进3.5%。今年失业率为9.3%，2021年和2022年分别为6.5%和5.5%。今年焦点PCE通胀率为1.0%，2021年和2022年分别为1.5%和1.7%。由于美联储取消了原定今年3月宣布的经济展望，因此6月展望是自去年12月以来美联储首次更新经济预期，也是疫情暴发以来首次对美国经济做出展望。

　　从经济展望数据不难看出，美联储官员的展望更倾向于明年最先经济苏醒。美联储主席鲍威尔以为，美国经济衰退水平和苏醒速率都高度不确定，远景将主要取决于能否乐成停止疫情流传，以及各级政府在危急过后为支持经济苏醒所接纳的政策行动，在人们确信重新介入普遍流动的安全性之前，美国经济周全苏醒不太可能发生。美国经济将会从疫情中恢复，但历程可能会拉长到明年年底，而且取决于疫苗的问世。

　　黄金市场面临的美国经济环境预期是：只管有了努力的信号，然则形势仍然严重，在此环境下，金价或追随市场情绪反反复复，高颠簸将成为常态。

　　全球央行将延续鸽派姿态

　　虽然近期美国就业市场泛起苏醒迹象，但美联储并不以为取得了胜利，通缩的风险仍很高，6月11日，美联储宣布6月钱币政策集会决议，保持当前接近于零的联邦基金利率水平稳固。

　　美联储重申将动用所有局限政策工具来支持美国经济这一答应，重申新冠肺炎流行病危急将在短期内沉重地袭击美国经济流动，中期内会对经济远景组成相当突出的风险。预计将维持当前的利率目的水平，直至有信心美国经济已经抵御了近期一系列事宜所组成的影响，并处于实现美联储两大目的充分就业和价钱稳固的正轨之上。会后宣布的点阵图显示，除2人预计2022年利率会高于当前水平外，绝大多数美联储官员都预计，从今年到2022年，政策利率都市在接近于零的水平。在2022年以后的更历久时间内，多数官员预计利率会在2.5%。

　　在购置资产方面，美联储示意未来几个月至少按当前的速率来购置美国国债、机构住房抵押贷款支持证券（MBS）和商业抵押贷款（CMBS），以维持市场平稳运行；将继续提供大规模隔夜和定期回购协议操作，准备在适当的时刻调整市场操作设计。美联储设计继续按当前速率在系统公开市场账户（SOMA）增持美债，等同于每个月增持美国国债约莫800亿美元；设计继续按当前速率在系统公开市场账户（SOMA）增持机构MBS，等同于每个月增持约莫400亿美元。

　　

　　图为现实利率与金价

　　综合来看，我们以为美联储将在较长一段时间内继续维持当前利率的宽松姿态，这与当前美国和全球的经济状况相匹配。美联储决议宣布后，道指反弹逾百点，美元指数创3个月新低，10年期美债收益率刷新日低，现货黄金升破1730美元/盎司。

　　其他央行通常是美联储政策的追随者，部门央行现在接纳了负利率政策，这其中包罗欧洲央行和日本央行。凭据欧洲央行展望，继欧元区今年第一季度GDP下滑3.8%后，第二季度降幅将到达13%，预计2020年整年GDP萎缩幅度将到达8.7%。经济苏醒不明显，预计非美国家宽松政策趋向不会发生转变，思量到差别国家和地区受疫情的影响也有差异，部门国家的政策可能会加码。

　　从剖析金价的一样平常逻辑看，宽松的政策趋向对黄金来说是一把双刃剑。一方面，低利率使得黄金持有成本下降，对黄金是极为利好的，但另一方面，大量流动性又推动了股市的回升，对黄金是晦气的。现在金价已经计入了当前美联储和其他非美央行的政策预期，央行宽松姿态支持中历久金价，然则推动金价继续大幅拉涨仍需要更多的政策刺激预期。

　　实物和投资需求差异较大

　　

　　图为黄金ETF与金价

　　从现实市场显示看，3月以来，亚洲黄金需求大国的黄金入口继续以两位数的速率缩短，然而黄金的投资需求却异常强劲。

　　实物需求方面，印度作为全球最大的黄金需求国，因疫情影响，多地封城，民众无法出门去金店购置黄金，今年以来黄金需求大幅下降。数据显示，前5个月印度入口的黄金总量同比大降超80%至75.46吨。5月印度黄金入口量同比大降99%，为延续第二个月大降。5月印度仅入口了1.3吨黄金，去年同期入口量为105.8吨。4月印度入口黄金60公斤，为近10年以来最低单月入口量。

　　投资需求方面，全球黄金ETF总持仓在5月再度增进154吨，这相当于85亿美元（总资产规模上升4.3%）的净流入，总规模到达了3510吨的历史新高。停止现在，今年全球黄金ETF已有623吨（约合337亿美元）的净流入，这已超过了2009年创下的591吨的最高年度净流入水平。

　　在全球投资机构大肆增持黄金ETF设置黄金资产之际，各国央行也不甘落后。天下黄金协会观察发现，约20%受访央行设计在未来12个月增添黄金贮备，这个数字远远高于去年的8%。一方面，现在越来越多的国家央行正思量引入负利率政策，导致本国国债收益率趋于跌入负值，持有国债的收益吸引力不如黄金，驱动这些央行设计增添黄金贮备。另一方面，由于疫情导致全球经济增进乏力，不少国家正面临资源外流与钱币大幅贬值风险，黄金贮备对于本国钱币能起到稳固的作用。

　　

　　图为美国、中国、俄罗斯黄金贮备

　　从资产设置的角度看，在各国央行都为市场注入了大量流动性后，这种宽松的钱币环境对黄金是利好的，对历久投资者来说，设置10%的黄金是对照合理的。

　　短中时金价存在调整可能

　　

　　图为市场风险情绪转变

　　4月以来，金价宽幅振荡，多空要素交集，从整体宏观环境看，黄金市场面临的仍然是一个异常向好的环境，疲软的美元和债券收益率都在支持并推动金价上涨，然则我们也观察到黄金作为避险资产，近期上行动能不足。

　　一方面，由于金价前期上涨，存在赢利进场压力，且风险资产近期显示优越，使得黄金吸引力下降；另一方面，全球多国最先重启经济，部门经济数据泛起转好迹象，市场情绪改善。不外，上述影响因素主要是短中时影响，历久看风险资产的上涨缺乏经济基础，存在局限性，而整个经济面临着逆境，苏醒需要更长时间，未来较长时间黄金都市受到支持。但金价的上涨不会是一条直线，短中时难免会泛起调整。

　　现在市场看空金价的另一个因素是市场预期中短期通胀预期仍将低迷。钱币和财政政策宽松推动金价走高的内在逻辑是黄金能够对冲未来通胀，但在通胀可能难以上涨的情况下，黄金市场就存在赢利盘抛售的压力，金价会承压。金融危急时，利率降到零以及大量QE都没能带来通胀。另外，全球经济苏醒后，避险情绪下降也会打压金价。

　　从手艺角度看，4月中旬以来，金价在1657―1765美元/盎司区间颠簸，市场情绪在乐观与消极中摇摆不定。

　　现在金价年度多头空气并未改变，需要关注资金对要害阻力、支持位的袭击，金价指标与K线背离，短中时金价存在泛起调整浪的可能，颠簸率上升，阻力位1745美元/盎司、1765美元/盎司、1789美元/盎司、1803美元/盎司，支持位1701美元/盎司、1665美元/盎司、1640美元/盎司、1600美元/盎司。（作者单元：宏源期货）