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高管减持公司回购，金城医药骚操纵背地藏匿着怎样的悲与忧？

一边是大股东和高管减持，一边是公司回购和注销股分，金城医药的迷之操纵让二级市场投资者摸不着头脑。

自年终2、3月以来，A股上市公司金城医药（300233.SZ）的高管就延续减持公司股票，至6月份，金城医药更是麋集宣告减持通告，一度让投资者疑心公司出了秘而未宣的重大问题。

先是公司现实掌握人赵鸿富减持513万股，占总股本1.3%，今后金城医药董事、董秘、总经理、副总经理、财务总监等多位高管联合在大批买卖营业兜售股分，累计减持近1500万股，

而从减持股分的大批买卖营业结果看，比拟股价均涌现10%以上的折价，以至7月13日单日减持5000万市值居然折价率高达16.2%，这在近期A股市场一片牛市声中，云云折价率是比较稀有的。

更令市场注视的是，金城医药第一大股东北京锦圣投资中间不只经由过程大批买卖营业在5、6月间一连减持公司股票785万股，靠近总股本的2%，7月7日则是经由过程淘宝网拍卖平台以收集竞拍的体式格局让渡其持有金城医药的23.06%股分，起拍价高达27亿元。

一般上市公司在阿里拍卖平台竞价拍卖的股权，大部份都是因为执法诉讼等原因被“司法拍卖”的，少少有主动运用收集拍卖体式格局让渡股权的，可见作为金城医药第一大股东的锦圣投资脱手之心有多急切。

惋惜27亿元的标的终究无人报名而终究流拍，但就在流拍当日金城医药就通告称，锦圣基金设计在2020年7月29日至2021年1月28日以集合竞价体式格局减持本公司股分不凌驾777.34万股。

按理说，大股东和公司高管云云高频减持公司股票，而且可预期的将来还将大规模减持，必定会对公司股价发生负向影响，但是金城医药股价自4月末的不到20元，一起上涨至7月8日竟到达42元后才涌现调解，也就是说2个月多就股价翻番。

而就在7月9日，金城医药宣告股分回购通告，拟于自当日至2021年1月7日实行公司股分回购设计，回购价钱不凌驾35.00元/股 ，回购总金额不凌驾人民币4500万元人民币。　

与此同时，市场间关于金城医药在谷胱甘肽和烟碱也就是尼古丁的营业上纷纭传言看好，前者的垄断性市占率，后者的高壁垒和设想空间，是市场方坚决看多金城医药的来由。

可问题是，大股东、高管减持与投资者小股东坚决买入之间的“摆布互搏”，公司又来一手回购，究竟是有人应用市场投契心思和利好来推高套现，照样东合理变现再投入将来生长时机呢？

01

祸起并购

四年前金城医药的一宗并购案是前述大股东锦圣投资的清仓式减持的根本原因。

2016年，金城医药定向增发后斥资18.8亿元向锦圣基金、达孜创投购置北京朗依制药有限公司。而依据彼时朗依制药3.68亿元净资产盘算，这笔并购相当于溢价了5倍，金城医药因而账面上添加了11.44亿元的商誉资产。

朗依制药后更名金城泰尔。依据资产并购的功绩许诺，金城泰尔要在2015-2018年完成净利润不低于1.56亿元、7100万元1.87亿元和2.25亿元的许诺。

只管金城泰尔在头三年“踩线”完胜利绩许诺，2015-2017年度离别完成100.65%、105.54%、100.68%，但在2018年却仅完成，1.08亿元净利润，不到当初许诺功绩的一半。

也因而，金城医药在2018年举行了1.22亿元商誉减值计提，可在接下来的2019年，又因金城泰尔中心产物匹多莫德疗效事宜延续发酵的影响，昔时金城医药不能不再度大幅计提2.89亿元的商誉减值。

一连两年的商誉减值计提并没有让金城泰尔的状况有所好转，也因而外界关于金城医药账面上仍高达7.42亿元的商誉资产心存顾忌。

恰是因为这笔并购，打断了金城医药此前的增进势头。

2020年6月11日，金城医药宣告了2019年年度报告的更新通告，通告展现客岁公司营收为27.95亿元，同比下落7.09%；净利润为2.03亿元，同比下落22.96%；此前的2018年，金城医药营收30.08亿元，同比增进7.89%，净利润2.64亿元，同比下滑7.84%。

能够明显看出，恰是金城泰尔在2018、2019年涌现的功绩骤降，致使金城医药团体营收、利润的双降。这一点，金城医药并不避忌，但也并未对金城泰尔是不是大概延续减值做出表态。

值得注意的是，2019年8月间，海通资管经由过程集合竞价买卖营业、大批买卖营业等体式格局，减持部份金城医药股分，而海通资管是在昔时1月间，从金城医药控股股东淄博金城实业投资股分有限公司手里协定让渡而来7.99%的股分。

底本号称历久看好金城医药生长的海通资管居然只用半年时刻就驳回了本身投资决议计划，这不能不使人生疑。停止2020年3月31日，海通资管持有金城医药股分的比例已降至2.7%。

海通资管宣告拟减持的谁人时刻点，又恰是金城医药大股东锦圣投资这个私募股权投资基金进入整理期的时刻。

次月，锦圣投资便与另一家上市公司德展康健（000813.SZ）商谈股权让渡的框架协定，但很快德展康健就摒弃了这笔股权买卖营业，也让锦圣投资不能不种种抓狂的经由过程二级市场减持。

回溯金城医药的这笔并购，很难说是胜利照样失利，毕竟金城泰尔早先的功绩表现照样到达许诺预期的。但从现在的结果看，这笔并购不只致使了金城医药功绩增进涌现颓唐，背负更大商誉减值风险，也让当初的投资机构深陷个中，无法自拔。

毫无疑问，占公司账面净资产18%的商誉资产的大概风险，以及锦圣投资手里23%的股权套现，都将是将来金城医药在二级市场表现的两颗大雷。

02

全链代价

只管上述并购案给金城医药带来的负效应，在当下有所展现，但从公司的通盘生长计谋来看，如许的并购案又在情理之中。

作为同业中第一家上岸科创板的上市公司，金城医药从降生到上市一向是依附其头孢类抗生素医药中间体的研发、生产和贩卖“打天下”的。

其董事长赵叶青是名不虚传的“药二代”，外洋学成后返国接权父业并将金城医药带上市。2011年公司几经曲折后终究挂牌创业板时，赵叶青却说金城医药又一次站在了“选择的十字路口”。

事实上，恰是在金城医药上市昔时，政府出台了严厉限定运用抗生素药物的相干政策，这致使抗生素行业从此前的繁华转眼而衰。也因而，上市头两年，金城医药功绩便大幅下挫。

但领先同业上市融资给赵叶青带来了转型的空间。一方面从医药化工中间体向产业链下流延长，一方面切入生物制药范畴，这是昔时最年青上市公司董事长的气势地点。

2012年金城医药首批谷胱甘肽质料药上市，成为国内首家产业化企业，完毕了历久依靠入口的汗青，这是金城医药在生物制药产业范畴炸裂之旅的入手下手。

谷胱甘肽在临床上用于种种类型肝毁伤的辅佐制药，中国这个肝病大国可谓市场规模宏大。而这几年，又因为谷胱甘肽抗氧化的作用被普遍应用在保健品、化妆品，以至作为生物肥和饲料添加剂在环球推行。

现在，金城医药是谷胱甘肽质料市场的主要供应商，环球市场占有率凌驾80%，可谓“垄断级”的行业龙头。虽然在2019年报中，谷胱甘肽质料为主的生物制药营业仅占比公司总营收的11.99%，但浩瀚投研机构看好金城医药的个中一条来由却正源于此。

别的，金城医药还间接持有北京东方略生物约12%的股权，东方略的VGX-3100 16/18价HPV的疫苗估计在2021-2022年间上市，这也意味着公司在生物制药范畴另有更大的大概性。

在花开生物制药的同时，赵叶青也试图经由过程并购来完成金城医药向产业链下流的拓展。朗依制药恰是在如许的计谋结果下成为赵叶青的落子。

云云也就可以明白为什么当初金城医药会斲丧4倍的估值溢价将朗依制药收入麾下。因为它是金城医药从头孢类医药中间体向下流终端制剂迈进的主要拼图。

从公司的长周期计谋生长来看，并购朗依制药的结果实在照样比较明显的。它辅佐金城医药进一步提拔了在头孢类医药中间体范畴的市场体量，公司头孢中间体产物环球市占率高达50%-60%。

在终端市场，虽然国内“限抗令”依然严厉，但环球人用抗生素的斲丧量将来很长一段时刻仍会维持在5%摆布的增速，个中二三代抗生素头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶和头孢呋辛等是主力斲丧产物。

这恰恰是金城医药在终端制剂范畴的中心产物，头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶等粉针制剂产物会在很长一段时刻里成为公司功绩增进的主要看点。依据2019年金城医药年报，头孢中间体及制剂营业占有公司总营收的2/3。

另外，将来一两年，在医药中间体和质料药营业方面，金城医药另有诸如500吨头孢呋酸楚质料药、500吨培南类高等中间体和泊沙康唑质料药等项目连续投产。因而，金城医药在医药化工板块营业上还会延续增厚功绩。

云云看来，并购资产虽然涌现减值计提，但它补全了金城医药的产业链条，也促其上风不停提拔。另一方面，从大品类化药到生物制药的横纵规划也能看出，金城医药的团体规划异常平衡。

03

下注尼古丁

产业链的延长，金城医药并未止于抗生素，而近期被二级市场投资者谈论最热的是其尼古丁营业，有投资者以为这是再造一个金城医药的时机。

本年5月间，一则音讯直接刺激了投资者。据传，山东省政府已批复金城医药的尼古丁项目，公司已在举行装备的平安调试，就等环评结果。

这个归属金城医药的医药化工板块下营业，明显让投资者分外高兴，因为它对应着一个巨大的市场——烟草市场。

详细说是电子烟市场，比拟香精、薄片、烟具等，尼古丁是雾化电子烟中价钱弹性最大的一部份。而金城医药是国内唯一的高纯度尼古丁供应商。

尼古丁恰是金城医药发挥在生物发酵和医药化工结晶的技术上风，举行的产业链延长，因为具有环球首创化学合成工艺，金城医药能制作出99.9%的高纯度尼古丁，国内没有第二家。

且因为生物化学合成法尼古丁属于风险化学品、剧毒品，对平安和环保请求高，项目审批难度极大，所以中短时间内金城医药很难涌现竞争对手。

虽然到现在为止，金城医药官方并没有给出明白的说法，但种种渠道的音讯已在描写本年首产尼古丁100吨，来岁200吨，对照外洋市场价钱1000万/吨，就将给金城医药带来10亿的年贩卖额，3亿往上的净利润。

有如许的市场预期并不新鲜。近两个多月，金城医药股价近乎翻番的走势，在启动阶段恰是借助了电子雾化烟的板块暴走之力。

不过，理性来看，国内电子烟市场依然处于鼓起阶段，花费权势还未显现替换传统烟草的局势。同时，烟草体系作为国内最大的征税大户，其好处不会随意马虎就被电子烟撼动，毕竟好处使然之下的市场庇护不只不会向电子烟倾斜，反而大概会限定其生长。

而在外洋，电子烟市场虽然比国内生长快许多，但争辩一向并未停休。电子烟在激发心脏相干疾病方面的研讨时有发生，因而也很难说中短时间内替换传统烟草。不过，外洋市场确实是金城医药短时间内涵尼古丁营业的发力点。

但是，一家医药公司去做尼古丁而贩售给电子烟厂商，虽然相符产业链延长的贸易逻辑，但毕竟金城医药是关注大康健产业的药企，而不是给人制作康健问题的公司。假如盯着电子烟买卖，这若干有点使人为难。

实在，在临床医学上尼古丁使人体神经体系坚持康健，辅佐人注意力集合并改良影象的功用早就被发明。在人的神经体系中遍及尼古丁受体，这些神经元能够辅佐调解主要的神经介质—如乙酰胆碱、血清素及多巴胺等的开释。

在改良老年痴呆症、儿童妥瑞氏综合症、精神分裂症等病患病症方面有明显的结果。现实上，金城医药的尼古丁营业必定也会在医用范畴。这才是更有代价的处所。

固然关于资本市场而言，好的故事是制作财产的一种契机，只要更多人置信尼古丁营业能再造一个金城医药，才延续支持其股价不停上涨。

但关于深耕医疗康健赛道的公司，不管什么样的产物，终究是要为花费者带来康健福祉的。

04

跋文

大部份时刻，我们视察一家公司，经由过程差别的视角会带来差别的推断。资本市场有资本市场的偏好，社会民众有民众层面的评价，贸易范畴关注的是产物和买卖营业，所以有时刻很难说什么样的公司才算一家好公司。

时刻是很好的量尺。一个并购案的成败，每每短时间和历久显现的是差别状况，以至相反的，这在贸易史上触目皆是。怎样理性的用差别长度的时刻线推断一个并购案，一家公司的成败，对投资者而言是异常主要的才能。

就这个案例中的金城医药来讲，赵叶青如许的企业家是最相识企业和行业的生长状况的，他的决议计划才是真正影响公司将来走势的，至于资本市场关注的公司掌握权、二级市场炒作的题材观点等等，只是显现于我们眼前的种种表象。