正大期货

　　焦点看法：

　　1. 从开工率看，短期钢材产量增量空间有限，见顶概率大；中期更多看需求，若是能维持15%左右的同比增速，那产量还能再上一个台阶，8、9月份的旺季有可能拉动期价上涨。

　　2. 疫情事后，房地产属于恢复速率较快的行业。5月份房地产企业新开工面积为21765.38万平方米，同比由负转正，为2.52%，凌驾去年同期534.19万平方米，新开工情形逐渐好转。从近期地产销售、拿地情形和宽松的货币政策看，短期看螺纹需求问题不大。

　　3. 6月份的雨季对现货库存造成一定压力，近期或测试需求底线。现在质料成本和旺季预期托底钢价，深跌概率对照小，或维持高位区间震荡行情。

　　4. 从过往情形看，10合约属多头合约，今年因疫情影响很可能泛起“淡季不淡”的情形。操作上建议多张望，守候需求底部的泛起，择机做多。现在10合约基差较小，守候有足够空间，可以选择做多10-01价差。

　　问答：

　　1. 现在螺纹周度产量靠近400万吨，您以为是否已到达今年的顶部？

　　从高炉开工率来看，现在已靠近满产，随着淡季钢厂检验增多，产量继续向上的空间对照有限。同样从电炉开工率来看，虽然另有10%左右的增量空间，但在库存降幅缩窄、梅雨季的环境下，市场不愿意给到电炉厂太多利润。因此，短期看产量见顶概率较大。

　　中期螺纹产量能否进一步增添照样要回到需求层面。若是基建和房地产能够一直维持螺纹15%左右的同比增速，那么8、9月份可能会泛起求过于供的情形，这个时刻市场会给电弧炉一定的利润来提供边际增量，同时价钱也会随需求的增添而泛起一波上涨行情。相反，若是需求下滑至10%以下，那么市场首先会打掉电炉钢产量，然后再迫使高炉减产，使螺纹的供需面重新回到平衡。

　　从两会的政府工作报告和各地方专项债的发放情形来看，对照乐观的看法是，今年基建投资增速大概率在10%-15%之间，因此下半年最有可能对市场造成滋扰的照样房地产。

　　2. 市场上普遍以为4、5月份的赶工行为透支了房地产的需求，您怎么看？

　　房地产企业在天下复工复产后，属于恢复速率对照快的一个行业。统计局最新的数据显示，2020年1-5月份，房地产开发企业衡宇施工面积762628万平方米，同比增进2.3%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。对比2019年1-5月份，房地产开发企业衡宇施工面积745285.67万平方米，我们可以发现，停止5月累计施工面积已凌驾去年同期水平17342.33万平方米。

　　2020年1-5月份，衡宇新开工面积69533万平方米，同比下降12.8%，降幅收窄5.6个百分点。对比2019年1-5月份，衡宇新开工面积79783.53，今年2、3月份由于疫情影响新开工面积10250.53万平方米，实在这也在我们的接受范围内。

　　另外，5月份新开工面积为21765.38万平方米，同比转正为2.52%，4月份为-1.31%。凌驾去年同期水平534.19万平方米，显示地产新开工逐渐好转的情形。

　　2020年1-5月份，房地产企业拿地面积4752万平方米，同比下降8.1%，降幅较1-4月份收窄3.9个百分点。对比2019年1-5月份，今年由于疫情影响开发商拿地面积为417.79万平方米。连系房地产企业销售数据的好转和海内较为宽松的货币政策，预期未来拿地面积相对对照稳定。

　　另外，今年修建新规的统一实行，也能够孝敬5%左右的钢材需求。加上房企在3、4月份形成的赶工行为或将延续，因此在短期内螺纹在地产方面的需求不会泛起大的问题。

　　3. 我们从最近的盘面能感觉到热卷价钱似乎比螺纹更坚挺，这是什么原因？

　　实在从外洋疫情发作后，热卷的基本面是要比螺纹差的，内需和出口均受到异常严重的袭击，热轧利润不停恶化。因此，钢铁厂改变原本流向热轧的铁水去生产利润较好的螺纹，于是我们看到从3月最先，热卷的产量泛起了显著的下降，直到现在也没有恢复到去年同期水平，正是低产量缓解了热卷的供需矛盾。

　　另外，我们从4、5月份汽车和挖掘机的产销数据能够看到海内热卷需求的启动，市场预期逐渐好转，现货市场和期货市场卷螺差不停向上修复。不同于修建业，制造业周期显著要更长，需求恢复的斜率对照低，因此这一轮热卷的强势更多是由于其产量对照低。之后随着外洋消费端逐步恢复，热卷的估值将获得进一步修复，故历久看好远期热卷。

　　4.雨季对螺纹需求的打击有多大？

　　小雨对施工的影响很小；雷阵雨的话，工地会在雨停的间歇抢工，需求受到一定影响；然则中雨、暴雨则会造成工地歇工，对螺纹的需求影响最大。前段时间广西、广东区域的暴雨、洪涝对于螺纹需求是对照严重的。

　　实在今年钢材需求大部分体现为存量。现在来看，雨季初期造成的需求降幅相对有限，以是需求连续缩短之后会有短期补量；然则连续补量又会造成需求透支，后面还会有缩量。

　　我以为雨季对于需求的影响并不大，只会使需求从峰值结构下一个台阶。以螺纹为例，4、5月份旺季表观消费维持在440万吨以上，进入雨季后，若是表观消费可以在410-430万吨的区间震荡，那么可以说今年的淡季并不淡。

　　淡季真正需要关注的是，缩短之后的需求沉淀为库存增量，造成库存的再一次累积。从而在现货层面上对价钱形成一定的压制，现货矛盾发作使得盘面价钱走弱，期货指导现货订价，现货价再次走弱，从而形成负反馈。

　　5. 现在螺矿比呈现出一起向下的趋势，现阶段能否继续做空螺矿比？

　　今年4月之后螺矿比最先步入下降通道，这内里虽然有铁矿供应方面的问题，但更多是市场针对不合理的钢厂利润做出的买卖计谋。疫情时代，高炉受到的影响是最小的，在需求相对低迷的情形下，连续增添的产量和假期累积的天量库存让原本重要的供需矛盾加倍重要。天量库存压制钢价大幅上涨，高炉开工率连续上涨刺激铁矿价钱，因此那时做空螺矿比的平安边际对照高。

　　而现阶段继续做空螺矿比的性价比实在不太高了，纵然到达去年的最低值也仅仅只有5.6%的收益率，而且现在的盘面利润同比去年已处于较低位置，向下的空间不大。从上周413万吨左右的表观需求看，今年存在淡季不淡的情形泛起，下周或测试需求底线。另外，今年疫情导致需求延后，传统淡季在今年或许会比往年短，为防止盘面提前买卖旺季预期，建议原先做空螺矿比的适当减仓，耐心守候做多螺矿比的机遇。

　　6. 对于传统淡季，您有什么操作建议？

　　6月自己是一个螺纹需求的淡季，但今年由于疫情的滋扰，打乱了以往的节奏，旺季较往年向后推了一个多月，因此我们看到虽然6月已经过半，但盘面只泛起过小幅回调，螺纹价钱依然在高位震荡。而且淡季事后另有一个9、10月份的旺季，故10合约是自然的多头合约，在这种预期下价钱的下跌会被看做成一个做多的机遇，因此无论从成本支持、照样旺季预期的角度看，期价不会泛起大幅下跌。因此建议守候基差扩大的情形，做多RB10-01价差。