正大期货

　　今年以来全球主要大类资产泛起V型走势，在面临亘古未有的全球钱币宽松和财政刺激下，美股、有色金属价钱自3月下旬以来强势反弹，纳斯达克再创历史新高，进入6月铜价泛起加速上行态势，相继突破多个阻力位，收复外洋疫情发作以来所有跌幅。在履历近3个月延续走强后，利多因素已充实消化，铜价存在回调需求，以掌握阶段性机遇为主。

　　

　　一、流动性丰裕 VS 经济苏醒进度缓慢

　　在疫情当下全球央行及政府实时出台拯救措施，避免了全球经济陷入萧条、通缩局势。美联储紧要降息至0四周，并预计将维持当前利率至2022年底。美联储资产负债表规模快速上升至7.2万亿美元，并保持当前购置资产措施。欧洲、日本数次上调经济刺激规模，中国5月社融新增规模超预期及前值，今年政府工作报告提出“让钱币供应量和社融增速显著高于去年”，宽信用宽钱币将是今年的主基调。因此，我们看到在足够流动性下，大类资产多数泛起V型反转。

　　随着各国有序推进企业复工复产，经济触底反弹。全球5月制造业及服务业PMI整体仍处于缩短区间，但较前值回升。经济活动重启，动员市场风险偏好显著回升，美元指数大幅回落，有色市场整体显示强劲。

　　后疫情时期，刺激措施并不能带来经济的V型反转，全球经济将以慢节奏恢复，主因在疫情前全球经济已经面临商业分歧增进、贫富差距拉大、全球分工失衡及债务激增等问题，需求端刺激效果不停削弱。美国首次申请失业金人数延续11周下降，但仍保持在高位。IMF示意将再次下调全球经济增速预期，且预计全球经济到2021年仅部门恢复。

　　从市场显示来看，现在市场已经反映了疫情引发恐慌情绪骤升资产悉数回落，然后流动性宽松、疫情可控、风险偏好回升资产反弹两个阶段，后续市场情绪会在流动性宽松与经济苏醒缓慢之间摇晃，因此以掌握阶段性机遇为主。

　　二、供需阶段性错配逐渐回归 基本面支持弱化

　　铜矿生产边际改善，但维持紧俏局势。5月以来外洋矿山逐步放松生产及物流限制，秘鲁、智利、厄瓜多尔等均逐步恢复生产，供应边际改善。但智利、秘鲁疫情形势依然严重，预计到三季度才可周全恢复，因此现在铜矿供应维持紧俏款式，入口铜精矿现货加工费TC低位继续小幅下降。质料供应重要限制冶炼厂开工，预计6月我国电解铜产量环比大幅下降。

　　

　　6月铜消费整体小幅走弱。凭据SMM调研，6月铜材企业平均开工率预计为76.26%，环比下降1.81个百分点。家电行业显著改善，并动员铜管企业订单显著回升。在政策支持及车企降级促销加码下，预计6月汽车消费将到达阶段性高点。电力行业订单削减，叠加铜价高企，精废价差走扩，废铜替换效应显著增强，废铜制杆开工率大幅回升，对精铜制杆企业订单造成打击。

　　

　　海内库存延续下降。在海内消费回升下，海内电解铜库存自3月下旬以来延续下降，且降幅可观。停止6月19日，上期所桶库存仅11万吨，较今年高点下降27万吨。6月以来下游消费有走弱迹象，海内库存下降速率放缓，但炼厂开工率下降，导致库存拐点迟迟未到。

　　

　　综上，铜价在延续2个多月反弹后，继续上行动能削弱。市场情绪或将在流动性丰裕与全球苏醒缓慢间切换，以掌握阶段性机遇为主。疫情后供应恢复快于需求，阶段性供需错配将逐步回归，因此建议暂时张望或48000上方轻仓试空。